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　　欧宝平台中国银河证券股份有限公司石金漫 , 杨策近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《高端化与国际化发展齐头并进，单车 ASP 强势上行》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为 27.93 元。

　　投资事件公司发布 2022 年度报告，报告期内，欧宝平台公司实现营业总收入 1,373.40 亿元，同比增长 0.69%；实现营业利润 79.67 亿元，同比增长 25.09%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币 82.66 亿元，同比增长 22.90%；基本 EPS0.91 元 / 股，同比增长 24.66%。

　　（一）单车 ASP 强势突破，高端化发展战略显著提振毛利，带动业绩靓丽表现。2022 年公司产销分别实现 111.16 万辆和 106.17 万辆，同比分别下滑 13.94% 和 17.11%，主要受到疫情扰动、芯片短缺等不利影响，但公司营业收入实现逆势微增 0.69%，主要得益于公司产品高端化、多元化发展策略下，产品价值量的提升。2022 年公司单车平均售价 12.94 万元，同比增长 2.29 万元，增幅达到 21.50%；单车毛利率分别达到 19.37%，同比显著提升 3.21 个百分点。欧宝平台其中高价值、高毛利的坦克产品供不应求，品牌年销售达 12.57 万辆，同比大增 47.18%，是支撑公司产品结构优化、单车盈利能力改善的主要驱动力。

　　（二）主动去库挤压短期利润，Q4 深蹲 蓄势 2023 年 起跳 。2022 年全年，公司销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别为 4.28%/3.56%/4.69%，同比分别 +0.47pct/+0.6pct/+1.4pct，研发投入力度显著加大。其中，Q4 单季销售费用率为 5.35%，同比显著提升了 2.53 个百分点，是单季业绩表现承压的主要原因，主要系公司主动降低终端库存，加大返利抬升了销售费用所致，后续随着公司销售节奏回归常态，费用管控改善可期。

　　（三）国际化发展提振出口量 + 利表现，新款车型与智慧生态为销量增长保驾护航。2022 年公司海外销量超 17 万辆，同比增长 23.09% 创历史新高。其中皮卡出口 4.90 万辆，同比增长 5.71%；SUV 出口 11.58 万辆，同比增长 24.64%；以新能源车为主的轿车出口 7440 辆，同比增长近十倍，2022 年 10 月起公司月出口稳定达到 2 万以上，哈弗、欧拉、长城皮卡在南非、智利、澳大利亚、泰国等细分市场多次获得单月销冠。公司出口依旧存在较大挖掘潜力，在世界经济持续恢复、全球汽车消费复苏背景下，公司国际化发展稳步推进有望带来新的收入增长点。未来公司将有包括魏牌蓝山、哈弗枭龙、欧拉沙龙 - 机甲龙在内的多款新车型发布，以及坦克 500PHEV、哈弗二代大狗 PHEV 等新能源产品，为销量增长续航。公司森林生态体系加快完善，智能核心部件无锡基地、蜂巢易创第三代半导体模组封测制造基地等项目相继落地，有望持续赋能公司产品迭代和技术实力，推动公司稳步向上发展。

　　风险提示：1、新能源汽车行业销量不及预期的风险；2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；3、原材料价格上涨的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.05%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 95.49 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.86。

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